Para nosotros, la descorrelación es un proceso de asignación y la convexidad su consecuencia.
01
Descorrelación. Fuentes de retorno independientes del ciclo.
Nuestra gestión se fundamenta en la identificación de fuentes de retorno independientes de los ciclos económicos expansivos y contractivos, y no correlacionadas con el comportamiento tradicional de la renta variable y la renta fija. El análisis cuantitativo nos permite navegar todos los estadios del ciclo — no como una decisión táctica de entrada y salida, sino como un proceso continuo de asignación que mantiene su lógica generadora en cada fase. Buscamos managers cuya lógica de generación de retorno se mantenga con independencia de la dirección del mercado — donde la descorrelación es consecuencia de la asignación, no un objetivo en sí mismo.
02
Rigor cuantitativo. Criterio independiente.
El proceso de selección combina análisis cuantitativo riguroso con due diligence cualitativo profundo. Evaluamos la consistencia del modelo de generación de retorno de cada manager — su comportamiento a través de diferentes fases del ciclo, su correlación real con otros activos y su robustez en entornos de estrés. La independencia de criterio es la consecuencia natural del proceso, no una declaración de intenciones.
03
Convexidad estructural
La convexidad describe la capacidad de una estrategia para responder asimétricamente al mercado — limitar pérdidas en entornos adversos y capturar rentabilidades durante episodios de dislocación. La mayoría de las estrategias alternativas adquieren esa convexidad a un precio: carry estructuralmente negativo que erosiona el retorno en entornos normales. En trend following la convexidad es endógena — surge del proceso de adaptación dinámica a las tendencias del mercado, sin necesidad de protección explícita y sin coste estructural. Pero la convexidad real, la que genera alpha de forma sostenida a lo largo del ciclo completo, emerge de la combinación de estrategias verdaderamente descorrelacionadas — CTAs, global macro, market neutral, hedge funds multimanager — donde la interacción entre fuentes de retorno independientes crea una asimetría que ninguna estrategia individual puede replicar por sí sola. La arquitectura correcta se construye antes del evento que la justifica, no después.
04
Crisis Alpha
El concepto de crisis alpha ¹ — acuñado por Kathryn Kaminski tras 2008 para describir la capacidad de los managed futures de generar rentabilidad precisamente cuando los mercados tradicionales acumulan sus mayores pérdidas — define una propiedad que va más allá del trend following. En una arquitectura verdaderamente diversificada, el crisis alpha emerge de la combinación de estrategias con fuentes de retorno independientes: CTAs que capturan tendencias macroeconómicas prolongadas, hedge funds multimanager que generan alpha idiosincrásico con baja correlación, y mercados privados que aportan primas de iliquidez descorrelacionadas del ciclo público. El coste real de no tenerlo no es solo el drawdown — es el tiempo fuera del mercado mientras la recuperación llega.
05
Total Portfolio Approach
El Total Portfolio Approach² — marco adoptado formalmente por la CAIA y empleado por los fondos soberanos e institucionales más avanzados del mundo — parte de una premisa exigente: la cartera es un único organismo cuyas fuentes de riesgo y retorno deben identificarse y gestionarse de forma integrada. Bajo este marco, los alternativos no son un complemento táctico — son un componente estructural que redefine el perfil de riesgo del conjunto. Identificamos las dependencias implícitas del ciclo que las matrices de correlación en condiciones normales no capturan, y construimos la arquitectura antes de que el entorno que la justifica llegue.
¹ Término acuñado por Kathryn Kaminski (2011) para describir el rendimiento de los managed futures durante períodos de estrés sistémico. Desarrollado posteriormente en Greyserman & Kaminski, "Trend Following with Managed Futures" (Wiley, 2014).
² Lee, J.S.H. & Elkamhi, R. (2025). "Total Portfolio Approach". Journal of Portfolio Management. Adoptado institucionalmente por New Zealand Super Fund, CPP Investments y Australia's Future Fund, entre otros.
Perspectiva Institucional
Del criterio a la ejecución
Rigor cuantitativo
Modelos cuantitativos que identifican señales de descorrelación real y comportamiento en cola — no en condiciones normales, sino donde el riesgo se materializa.
Selección independiente
Due diligence cuantitativo y cualitativo de managers globales. Evaluamos la robustez del modelo, la independencia de señales y el comportamiento histórico en entornos de estrés — no la rentabilidad reciente.
Arquitectura del riesgo
Construcción multimanager bajo Total Portfolio Approach. Cada componente se evalúa por su contribución marginal al perfil de riesgo del conjunto — no por su comportamiento aislado.